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钢材行业债券分析

我们不认为钢铁企业(非钢贸类企业)会出现实质性违约，主要因为发债的钢铁企业中大部分是超大型国企，股东背景强大，即使出现连续亏损，出现实质性违约的概率也很低。另外，我们观察了大部分钢铁企业货币资金状况，总体尚可。这类钢铁债券面临大的风险依然是估值压力。虽然近期钢铁个券走势反弹，如11西钢债、11安钢01等，但是这反而透支了钢铁类个券收益率下行的空间。维持对钢铁板块个券(包括中票和公司债)的中性判断，不建议介入。但是，钢贸类企业更是受困于高杠杆和资金链断裂，处境更加困难，相关债权类产品风险更大。

目前信用债不论是一级市场还是二级市场，总体都呈现出越来越强的行业特征，未来以投资国债的思路投资信用债，或者以判断大势的思路投资信用个券的方法将越来越显得捉襟见肘。为了能对信用债更加细致的分析，我们将逐步对各个行业进行梳理，对行业中的债券进行分析。本期我们选择钢铁行业以及钢铁行业个券。钢铁行业是典型的中游行业，上游关系到铁矿石、煤炭、有色金属等资源型行业。普碳钢行业的主要下游为基建、机械设备、房地产、汽车、造船、电气设备、家电、铁路和集装箱等，较为广泛;而特钢的主要下游为汽车、机械、石化、航空军工和铁路等，较为集中。

2014年一季度，钢铁产品销售量同比增速下降，钢材销量同比增长6.98%，线材销量同比增长3.75%，下游的需求疲软对钢铁行业销售量影响突出。此外，钢铁经销商赊销需求下降也是原因之一。在毛利率回暖和下游销量增速放缓两大驱动因素的作用下，需求疲软因素成为主导，钢铁行业总体利润收缩，2014年1-4月累计实现利润277.07亿元，同比下降11.29%。

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